嗚呼！盛衰之理，雖曰天命，豈非人事哉！原莊宗之所以得天下，與其所以失之者，可以知之矣。
世言晉王之將終也，以三矢賜莊宗而告之曰：“梁，吾仇也；燕王，吾所立；契丹與吾約為兄弟；而皆背晉以歸梁。此三者，吾遺恨也。與爾三矢，爾其無忘乃父之誌！”莊宗受而藏之於廟。其後用兵，則遣從事以一少牢告廟，請其矢，盛以錦囊，負而前驅，及凱旋而納之。
方其係燕父子以組，函梁君臣之首，入於太廟，還矢先王，而告以成功，其意氣之盛，可謂壯哉！及仇讎已滅，天下已定，一夫夜呼，亂者四應，倉皇東出，未及見賊而士卒離散，君臣相顧，不知所歸。至於誓天斷發，泣下沾襟，何其衰也！豈得之難而失之易歟？抑本其成敗之跡，而皆自於人歟？
《書》曰：“滿招損，謙得益。”憂勞可以興國，逸豫可以亡身，自然之理也。故方其盛也，舉天下之豪傑，莫能與之爭；及其衰也，數十伶人困之，而身死國滅，為天下笑。夫禍患常積於忽微，而智勇多困於所溺，豈獨伶人也哉！作《伶官傳》。
譯文
唉！盛衰的道理，雖說是天命決定的，難道說不是人事造成的嗎？推究莊宗所以取得天下，與他所以失去天下的原因，就可以明白了。
世人傳說晉王臨死時，把三枝箭賜給莊宗，並告訴他說：“梁國是我的仇敵，燕王是我推立的，契丹與我約為兄弟，可是後來都背叛我去投靠了梁。這三件事是我的遺恨。交給你三枝箭，你不要忘記你父親報仇的誌向。”莊宗受箭收藏在祖廟。
以後莊宗出兵打仗，便派手下的隨從官員，用豬羊去祭告祖先，從宗廟裏恭敬地取出箭來，裝在漂亮的絲織口袋裏，使人背著在軍前開路，等打了勝仗回來，仍舊把箭收進宗廟。
這是一篇著名的史論。作者認為，國家的盛衰，事業的成敗，主要取決於人事，取決於執政者的思想行為。並扼要提出“憂勞可以興國，逸豫可以亡身”，“禍患常積於忽微，而智勇多困於所溺”等具體論斷，精辟透徹，發人深省。
本文闡明觀點的主要論據，是五代後唐莊宗先盛後衰，先成後敗的曆史事實，例據典型而有說服力。在寫法上，則欲抑而先揚，先極讚莊宗成功時意氣之“壯”，再歎其失敗時形勢之“衰”，通過盛與衰，興與亡，得與失，成與敗的強烈對比，突出莊宗曆史悲劇的根由所在，使“本其成敗之跡，而皆自與人”的結論，顯得更加令人信服。
文章筆力雄健而有氣勢，表達情見乎辭，篇幅雖然短小，卻是一篇搏兔而用全力之作。