上片是憶舊。起首兩句描述經過一場巨大變故後，南宋宮廷破損，嬪妃憔悴，完全不是舊時的模樣了。這是對“舊時”的追憶和感慨，然後用“曾記得”三字領起，引起對舊時的回憶。那時在玉樓金闕的皇宮裏，自己容貌出眾美名遠播，承恩受寵。當她還沉浸在豪華旖旎的皇宮風光之中時，忽然傳來了揭天鼙鼓，元軍兵臨城下，驚醒了他們的美夢。當時元兵虎視耽耽，窺視南宋，而南宋朝廷賈似道大權獨攬，一味粉飾太平，對邊防危機與國力衰竭隱匿不報，君臣酣歌深宮，縱情享樂。及至鼙鼓動地，才如夢方醒，然為時已晚。“忽一聲”簡單的三個字，深刻地揭示了這個慘痛的曆史教訓。
下片寫傷今。換頭四句緊承上片點明宋室滅亡，抒發心中無限的悲痛。這千古之恨，無人可與訴說。以下感情更為激憤，麵對這二萬之師可以抵片百萬之旅的險固山河長江天塹，本來有險可憑，卻因朝廷失策，用人不當，以至大好河山淪於敵手，使人尤為痛惜。“驛館”兩句描寫囚旅生活。無論是“夜”或是“曉”，她都是在驚恐萬狀和憂傷愁苦中度過。和從前的“玉樓金闕”形成強烈的對比，使人更加同情她眼下的處境。最後二句，是她在絕望中產生的一縷希望，她問月中嫦娥，是否願意讓自己同月亮一道同此圓缺，表現了她擺脫囚徒生活的願望和對清靜生活的向往，這是她的心聲，是她擺脫苦難的渺茫的出路。想象豐富並極富浪漫色彩。
詞的作者是一個深宮女子，但她沒有隻停留在個人遭遇的不幸上，而是把眼光投向國家，投向民族，表現了深沉的家國之痛和民族情感，並且還表現了她敏銳的政治見識，具有震撼人心的力量。
王清惠是南宋宮中的昭儀（女官）。她是位才華橫溢的女子。公元1276年正月，元兵攻入臨安，南宋滅亡。三月，王清惠隨三宮三千人作俘北上。途徑北宋時的都城汴梁夷山驛站，勾起王清惠深切地亡國之痛，在驛站牆壁上題了詞《滿江紅》（太液芙蓉）。這首詞後被傳遍中原。文天祥、鄧光薦、汪元量等皆有詞相和。
“太液芙蓉，渾不似、舊時顏色”，一聲長長的歎息：皇宮太液池中的荷花，原來嬌豔無比，但今是昨非，已失去往日顏色。這裏以花喻人，指自己已失卻往日容顏。太液池，指皇宮的池苑，漢唐兩代皇家宮苑內都有太液池。白居易《長恨歌》中有“太液芙蓉未央柳，芙蓉如麵柳如眉，對此如何不淚垂”的詩句，唐玄宗時，楊貴妃常在太液池中洗浴。但經過安史之亂後，明皇回到長安，景物依舊，但故人不在，令明皇無限感傷。王清惠以劫後餘生的皇宮裏的荷花自比，是很符合她的嬪妃身份的。荷花“出汙泥而不染”王清惠以此自喻的意思，表明自己立誌保全名節的誌氣。
“曾記得，春風雨露，玉樓金闕。名播蘭馨妃後裏，暈潮蓮臉君王側。”此時的淒清飄零，自然使她想起往昔的榮華、歡樂。玉樓金闕，雨露承恩，享不盡的榮華富貴。“春風雨露”，用花承春風雨露，喻指人得浩浩皇恩。“玉樓金闕”，借環境渲染景象，從皇宮的富麗堂皇，渲染繁華生活。“名播蘭馨妃後裏，暈潮蓮臉君王側”，從寫花自然過渡到寫人，寫自己在皇宮裏受寵幸的生活。“蓮臉”二字，不僅說自己麵容美如荷花，又照應前麵的“太液芙蓉”。美好的生活總是令人留戀的。對舊日官廷無限眷戀之情，卻反襯出此時的可悲。通過文勢上的跌宕。寫作者感情上的巨變。
“忽一聲鼙鼓揭天來，繁華歇。”鼙鼓，軍中所擊的鼓，借以指軍事行動。白居易《長恨歌》中說：“漁陽鼙鼓動地來，驚破霓裳羽衣曲”。忽然一聲鼙鼓驚天動地，元兵洶湧而來，直搗臨安。使住在深宮裏的高貴妃子，猛然發覺，一朝繁華已煙消雲散了。“忽一聲”突如其來：“揭天來”，元兵的洶湧氣勢：“繁華歇”，則高度概括德佑之變。“繁華”二字，既指繁華生活，也指逸樂時代。
“龍虎散，風雲滅”，由江山巨變，瀉出胸中的亡國之恨。南宋朝廷已經土崩瓦解，君臣流散，大勢已去。《易經》上有“雲從龍，風從虎”的說法。“龍虎散”，指南宋君臣潰散，“風雲變”，比喻政治上的威勢消失。
“千古恨，憑誰說？對山河百二，淚盈襟血。”山河破碎。人如飄絮。這千古遺恨，憑誰訴。“山河百二”《史記·高祖本紀》中講關中險要謂：“持戟百萬，秦得百二焉。”“山河百二”喻指宋代江山。雖“山河百二”，亦不足恃。這是偏安於江南一隅的南宋王朝犯下的一個大錯。王清惠一個紅粉佳人，能有詞政治見解，亦屬可貴。
“驛館夜驚塵土夢，宮車曉輾關山月。”詞人從個人的遭遇寫到國家的命運，又回過頭來定個人目前的處境。“驛館”，是古代官辦的交通站的旅館。“塵土夢”，說在旅館裏夜間做夢也是塵土飛揚的一派戰亂場景。這兩句說明作者是羈旅途中。飛揚的塵土意謂戰亂景象。宮妃們饑寒露宿，翻山越嶺，駛向花的關塞，征途之苦可想而知。
“問姮娥、於我肯從容，同圓缺。”對王清惠來說，一位“暈潮蓮臉君王側”的皇妃，一朝淪為敵俘。是忍辱求榮？還是保持節操？她仰望天空冰冷的月亮，陷入深深地思考之中：月裏嫦娥呀，您容許我追隨你，去過同圓缺，共患難的生活嗎？
古人曾講：“作詩，不可以無我”（見清袁牧《隨園詩話》）。詩乃詩人個性之寫照。詞亦如此。如東坡居士為人灑脫，不拘小節，其詩為豪邁一派。柳永多出入市井，其詩則偏於婉約，寫情尤多。清惠的詞，藝術個性較為突出，將其婉惜、悲痛、驚恐、淒苦複雜感情，表達得淋漓盡致，既可信，又維妙維肖。文貴有情，這首詞傳唱良久之原因，蓋由於此吧。王清惠作的此詞，又是其身分的反映。王清惠畢竟是一位昔日受寵的嬪妃，一個弱女子，此時捏在敵人的手掌心裏，能做什麽？委身求榮非其所願，出世而去過清靜寂寞的生活，不也是一種反抗麽？雖然軟弱，但這種反抗不更符合王清惠其人的性格麽？後來王清惠就去當女道士，了結了一生。可見她寫這首詞時，也就是當她“問姮娥、於我肯從容，同圓缺”時，已經打定要脫離塵世。對她而言，這樣做實在唯一可行的辦法。