這是一首詠史詩。詩的首兩句寫玄宗“回馬長安”時，楊妃死已多時，意謂“重返”長安是以楊妃的死換來的。盡管山河依舊，然而卻難忘懷“雲雨”之情。“雲雨難忘”與“日月新”對舉，表達玄宗欣喜與長恨兼有的複雜心理。後兩句以南朝陳後主偕寵妃張麗華、孔貴嬪躲在景陽宮的井中，終為隋兵所虜的事，對比唐玄宗馬嵬坡賜楊貴妃自縊的舉動，抑揚分明。詩對玄宗有體諒，也有婉諷。玄宗的舉動雖勝陳後主，但所勝實在無幾。
此詩首句的“玄宗回馬”，指大亂平定、兩京收複之後，成了太上皇的玄宗從蜀中回返長安。其時距“楊妃死”已很久了。兩下並提，意謂玄宗能重返長安，正是犧牲楊妃換來的。一存一歿，意味深長。玄宗割舍貴妃固然使局勢得到轉機，但內心的矛盾痛苦一直貫穿於他的後半生，盡管山河重光（“日月新”），也不能使他忘懷死去的楊妃，這就是所謂“雲雨難忘”。“雲雨難忘”與“日月新”對舉，可喜下長恨相兼，寫出了玄宗複雜矛盾的心理。
詩的後兩句特別耐人玩味。“終是聖明天子事”，有人說這是表彰玄宗在危亡之際識大體，有決斷，堪稱“聖明”，但從末句“景陽宮井又何人”來看，並非如此。“景陽宮井”用的是陳後主的故事。當隋兵打進金陵，陳後主和他的寵妃張麗華藏在景陽宮井內，一同作了隋兵的俘虜。同是帝妃情事，又同當幹戈逼迫之際，可比性極強，取擬精當。玄宗沒有落到陳後主這步田地，是值得慶幸的，但要說“聖明”，也僅僅是比陳後主“聖明”一些而已。“聖明天子”揚得很高，卻以昏味的陳後主來作陪襯，就頗有幾分諷意。隻不過話說得微婉，耐人玩味罷了。
但就此以為詩人對玄宗毫無同情，也不盡然。唐時人對楊妃之死，頗有深責玄宗無情無義者。鄭詩又似為此而發。上聯已暗示馬嵬賜死，事出不得已，雖時過境遷，玄宗仍未忘懷雲雨舊情。所以下聯“終是聖明天子事”，“終是”的口吻，似是要人們諒解玄宗當日的處境。
此詩對玄宗有所婉諷，亦有所體諒，可謂能“出己意”又“用意隱然”，在詠史詩中不失為佳作。