這是一首詠月詞。
“江南月，清夜滿西樓。”這首詞開頭兩句是說，一個天朗氣清的秋夜，明亮的月光灑滿了西樓。
“雲落開時冰吐鑒，浪花深處玉沉鉤。”三、四句是說，雲堆散開之時，圓月如冰鑒（鏡）高懸天宇；浪花綻放深處，缺月似玉鉤沉落江心。
前句寫天上月，“鑒”寫月圓。後句寫江中月，“鉤”寫月缺。本應是“冰鑒”、“玉鉤”為詞，作者以動詞“吐”、“沉”隔開名詞詞組“冰鑒”、“玉鉤”，這樣冰、玉狀月色的皎潔；鑒、鉤描明月的形態。不僅句式上易板為活，有頓挫峭折之妙；而且詞意上也用常得奇，頗具匠心。
“圓缺幾時休。”上片結句是說，月升月落，月圓月缺，不知重複了多少次。
上片結句既承接收攏了前兩句，又以月圓月何時了的感慨，十分自然的開啟了下片，轉入一個新的意境。
“星漢迥，風露入新秋。”下片前兩句是說，鬥轉星移，銀河迢迢，不覺又是金風玉露的新秋。
“丹桂不知搖落恨，素娥應信別離愁。”這兩句是說，月中丹桂四時不謝，它不會因為秋天而凋零；但月中嫦娥離群索居，在無休止的孤寂生活中，肯定體驗到了離別的痛苦。“”
丹桂，神話傳說月中有桂樹，高五百丈，斫之，樹創隨合（見段成式《酉陽雜俎·天咫》）素娥，嫦娥的別稱。“嫦娥應悔偷靈藥，碧海青天夜夜心”（李商隱《嫦娥》）。
“天上共悠悠。”末句是說，人間離人和天上嫦娥，都為月缺人分離、月圓而人未圓而黯然神傷。悠悠，憂思綿遠的樣子。一個“共”字，道出了人間離人和天上嫦娥，都為月缺人分離、月圓人未圓而黯然神傷，收到了“一石擊兩鳥”的藝術效果。
這首詞以詠物為主，寫景生動，體物精微；在詠物中抒懷，借夜月的圓缺不休，表人事的聚散不定；以嫦娥的知離愁，寫出人間的悲歡離合。結句含蓄蘊藉，意境悠遠。