本詩的詩眼（主旨）是“同是天涯淪落人，相逢何必曾相識。”
通過寫琵琶女生活的不幸，結合詩人自己在宦途所受到的打擊，唱出了“同是天涯淪落人，相逢何必曾相識”的心聲。社會的動蕩，世態的炎涼，對不幸者命運的同情，對自身失意的感慨，這些本來積蓄在心中的沉痛感受，都一起傾於詩中。它在藝術上的成功還在於運用了優美鮮明的、有音樂感的語言，用視覺的形象來表現聽覺所得來的感受；蕭瑟秋風的自然景色和離情別緒，使作品更加感人。
詩人在這首詩中著力塑造了琵琶女的形象，通過它深刻地反映了封建社會中被侮辱被損害的樂伎、藝人的悲慘命運，抒發“同是天涯淪落人”的感情。詩的開頭寫“秋夜送客”，“忽聞”“琵琶聲”，於是“尋聲”“暗問”，“移船”“邀相見”，經過“千呼萬喚”，然後歌女才“半遮麵”地出來了。這種回蕩曲折的描寫，就為“天涯淪落”的主題奠定了基石。
接著以描寫琵琶女彈奏樂曲來揭示她的內心世界。先是“未成曲調”之“有情”，然後“弦弦”“聲聲思”，訴盡了“生平不得誌”和“心中無限事”，展現了琵琶女起伏回蕩的心潮。
然後進而寫琵琶女自訴身世：當年技藝曾教“善才服”，容貌“妝成每被秋娘妒”，京都少年“爭纏頭”，“一曲紅綃不知數”。然而，時光流種如怨如慕、如泣如訴的描寫，與上麵她的彈水，“暮去朝來顏色故”、最終隻好“嫁作商人婦”。這唱互為補充，完成了琵琶女這一形象的塑造。
最後寫詩人感情的波濤為琵琶女的命運所激動，發出了“同是天涯淪落人，相逢何必曾相識”的感歎，抒發了同病相憐，同聲相應的情懷。詩韻明快，步步映襯，處處點綴。
既層出不窮，又著落主題。真如江潮澎湃，波瀾起伏，經久不息。反複吟誦，蕩人胸懷，情味無限。語言鏗鏘，設喻形象。“如急雨”“如私語”“水漿迸”“刀槍鳴”“珠落玉盤”“鶯語花底”。這些讀來如聞其聲，如臨其境。
詩的小序交代時間、地點、人物和故事，概述了琵琶女的悲涼身世，說明寫作本詩動機，並為全詩定下了淒切的感情基調。
《琵琶行》全詩共分四段，從“潯陽江頭夜送客”到“猶抱琵琶半遮麵”共十四句，為第一段，寫琵琶女的出場。其中的前六句交代了時間，這是一個楓葉紅、荻花黃、瑟瑟秋風下的夜晚；交代了地點，是潯陽江頭。潯陽也就是今天的九江市；潯陽江頭也就是前邊序中所說的湓浦口。交代了背景，是詩人給他的朋友送別。離別本身就叫人不快，酒宴前再沒有個歌女侍應，當然就更加顯得寂寞難耐了。這裏麵“主人下馬客在船”一句句法稍怪，其意思實際是主人陪著客人一道騎馬來至江邊，一同下馬來到船上。“醉不成歡慘將別，別時茫茫江浸月”。這裏的景色和氣氛描寫都很好，它給人一種空曠、寂寥、悵惘的感覺，和主人與客人的失意、傷別融合一體，構成一種強烈的壓抑感，為下文的突然出現轉機作了準備。其中蹬後八句是正麵寫琵琶女的出場：“忽聞水上琵琶聲，主人忘歸客不發”。聲音從水麵上飄過來，是來自船上，這聲音一下子就吸引了主人和客人的注意，他們走的不想走、回的不想回了，他們一定要探尋探尋這種美妙聲音的究竟。“尋聲暗問彈者誰？琵琶聲停欲語遲。移船相近邀相見，添酒回燈重開宴。千呼萬喚始出來，猶抱琵琶半遮麵。”這裏的描寫非常細致。由於這時是夜間，又由於他們聽到的隻是一種聲音，他們不知道這聲音究竟來自何處，也不知演奏者究竟是什麽人，所以這裏的“尋聲暗問”四個字傳神極了。接著“琵琶聲停”表明演奏者已經聽到了來人的呼問；“欲語遲”與後麵的“千呼萬喚始出來，猶抱琵琶半遮麵”相一致，都表明這位演奏者的心灰意懶，和慚愧自己身世的沉淪，她已經不願意再拋頭露麵了。這段琵琶女出場過程的描寫曆曆動人，她未見其人先聞其琵琶聲，未聞其語先已微露其內心之隱痛，為後麵的故事發展造成許多懸念。
從“轉軸撥弦三兩聲”到“唯見江心秋月白”共二十二句為第二段，寫琵琶女的高超演技。其中“轉軸撥弦三兩聲”，是寫正式演奏前的調弦試音；而後“弦弦掩抑”，寫到曲調的悲傖；“低眉信手續續彈”，寫到舒緩的行板。攏、撚、抹、挑，都是彈奏琵琶的手法。霓裳：即《霓裳羽衣曲》，唐朝宮廷中製作的一個舞曲名。六幺：當時流行的一個舞曲名。從“大弦嘈嘈如急雨”到“四弦一聲如裂帛”共十四句，描寫琵琶樂曲的音樂形象，寫它由快速到緩慢、到細弱、到無聲，到突然而起的疾風暴雨，再到最後一劃，戛然而止，詩人在這裏用了一係列的生動比喻，使比較抽象的音樂形象一下子變成了視覺形象。這裏有落玉盤的大珠小珠，有流囀花間的間關鶯語，有水流冰下的絲絲細細，有細到沒有了的“此時無聲勝有聲”，有突然而起的銀瓶乍裂、鐵騎金戈，它使聽者時而悲淒、時而舒緩、時而心曠神怡、時而又驚魂動魄。“東舟西舫悄無言，唯見江心秋月白。”這兩句是寫琵琶女的演奏效果。大家都聽得入迷了，演奏已經結束，而聽者尚沉浸在音樂的境界裏，周圍鴉雀無聲，隻有水中倒映著一輪明月。
從“沉吟放撥插弦中”到“夢啼妝淚紅闌幹”共二十四句為第三段，寫琵琶女自述的身世，自述早年曾走紅運，盛極一時，到後來年長色衰，飄零淪落。沉吟：躊躇，欲言又止的樣子。斂容：指收起演奏時的情感，重新與人鄭重見禮。蝦蟆嶺：即下馬嶺，漢代董仲舒的墳墓，在長安城東南部，臨近曲江。從“十三學得琵琶成”以下十句極寫此女昔日的紅極一時。她年紀幼小，而技藝高超，她被老輩藝人所讚服，而被同輩藝人所妒忌。王孫公子迷戀她的色藝：為了請她演奏，而不惜花費重金；她自己也放縱奢華，從來不懂什麽叫吝惜。就這樣年複一年，好時光像水一樣地很快流走了。教坊：唐代管理宮廷樂隊的官署。第一部：如同說第一團、第一隊。秋娘：泛指當時貌美藝高的歌伎。五陵：指長陵、安陵、陽陵、茂陵、平陵五個漢代皇帝的陵墓，是當時富豪居住的地方。五陵年少：通常即指貴族子弟。纏頭：指古代賞給歌舞女子的財禮，唐代用帛，後代用其他財物。紅綃：一種生絲織物。鈿頭：兩頭裝著花鈿的發篦。雲篦：指用金翠珠寶裝點的首飾。擊節：打拍子。歌舞時打拍子原本用木製或竹製的板，現在興之所至，竟拿貴重的鈿頭雲篦擊節，極言其放縱奢華，忘乎所以。等閑：隨隨便便，不重視。從“弟走從軍阿姨死”以下十句寫此女的時過境遷，飄零淪落。隨著她的年長色衰，貴族子弟們都已經不再上門，她僅有的幾個親屬也相繼離散而去，她像一雙過了時的鞋子，再也沒人看、沒人要了，無可奈何隻好嫁給了一個商人。商人關心的是賺錢，從來不懂藝術和情感，他經常獨自外出，而拋下這個可憐的女子留守空船。人是有記憶的，麵對今天的孤獨冷落，回想昔日的錦繡年華，對比之下，怎不讓人傷痛欲絕呢！“夜深忽夢少年事，夢啼妝淚紅闌幹。”其實即使不作夢，也是一天不知要想多少遍的。浮梁：縣名，縣治在今江西景德鎮北。紅闌幹：淚水融和脂粉流淌滿麵的樣子。
從“我聞琵琶已歎息”到最後的“江州司馬青衫濕”共二十六句為第四段，寫詩人感慨自己的身世，抒發與琵琶女的同病相憐之情。唧唧：歎息聲。“同是天涯淪落人，相逢何必曾相識。”二語感情濃厚，落千古失落者之淚，也為千古失落者觸發了一見傾心之機。自“我從去年辭帝京”起以下十二句，寫詩人貶官九江以來的孤獨寂寞之感。他說：“潯陽地僻無音樂，終歲不聞絲竹聲。住近湓江地低濕，黃蘆苦竹繞宅生。其間旦暮聞何物？杜鵑啼血猿哀鳴。春江花朝秋月夜，往往取酒還獨傾。豈無山歌與村笛，嘔啞嘲哳難為聽。”地勢荒僻，環境惡劣，舉目傷懷，一點開心解悶的東西都沒有。其實這在很大程度上都是由詩人自己的苦悶移情的結果，我們對比一下《水滸傳》裏宋江讚賞江州的一段話，他說：“端的好座江州，我雖犯罪遠流到此，倒也看了真山真水。我那裏雖有幾座名山古跡，卻無此等景致。”詩人的悲哀苦悶完全是由於他政治上受打擊造成的，但是這點他沒法說。他隻是籠統含糊地說了他也是“天涯淪落人”，他是“謫居臥病”於此，而其他斷腸裂腑的傷痛就全被壓到心底去了。這就是他耳聞目睹一切無不使人悲哀的緣由。接著他以一個平等真誠的朋友、一個患難知音的身份，由衷地稱讚和感謝了琵琶女的精彩表演，並提出請她再彈一個曲子，而自己要為她寫一首長詩《琵琶行》。琵琶女本來已經不願意再多應酬，後來見到詩人如此真誠，如此動情，於是她緊弦定調，演奏了一支更為悲惻的曲子。這支曲子使得所有聽者無不唏噓成聲。多情的詩人呢？看他的青衫前襟早已經濕透了。促弦：緊弦，使調子升高。青衫：八、九品文官的服色，司馬是從九品，所以穿青衫。