“蟫葉”三句，狀蠟梅花的特征。“蟫”，音淫，衣書中的蠹蟲也。這裏“蟫葉”，應改作蟬翼，方與詞意吻合也。“蟬翼”狀花瓣之薄輕；“粘霜”，形花色如塗蠟；“蠅苞”，喻花蕾之小；“綴凍”，繪花蕾的堅實也。此言蠟梅花瓣薄如蟬翼而色如塗蠟，花蕾小巧而堅挺，花香從遠處隨風飄來，令人陶醉。三句分別敘述了蠟梅花瓣薄、苞小巧而堅挺、花香遠送的特征，描寫細膩。“嶺上”三句。“嶺”，原指五嶺，中有大庾嶺，又叫梅嶺，其中盛產梅樹。這裏泛指山嶺。此言不論是在山嶺間還是峭溪邊，蠟梅花都是盛開在嚴冬蠟月裏。所以不管是北方的還是南方的蠟梅都是無葉有花，形體都顯得瘦削而纖小。“玉奴”兩句。“玉奴”，指白梅，因蠟梅花先開，故稱為姊。此言蠟梅雖擠在牆角邊生活，但它卻是白梅花的姊姊，最早傳遞出春天降臨的訊息，搶先怒放花香。“初試”兩句。“宮黃”、“壽陽”均指宮妝。楊鐵夫箋釋夢窗《風入鬆·桂》詞時說：“儀部郎尤良縱侍兒悉效宮妝，有蝶蜂黃、花羞、玉讓之號。”又據《宋史》說：宋武帝女壽陽公主，臥含章殿簷下，梅花落公主額間，成五出花，拂之不去，自後宮內群效之，稱梅花妝。兩句用“宮黃”、“壽陽”兩種宮妝形容蠟梅花的淡薄、纖小之美。
“銀燭”兩句，從花之名與形生出聯想。詞人由“蠟梅”的“蠟”字聯想到蠟燭，再進而聯想到蠟燭之淚極似惜別人之淚。故杜牧的《贈別》詩說：“蠟燭有心還惜別，替人垂淚到天明。”他又從蠟梅花形如酒盅，想起這“酒盅”實在得顯得太小了，它似乎盛不下多少愁恨。兩句以擬人擬物手法寫燭淚惜別，酒盅貯愁，既描述蠟梅，又抒發了詞人心中的離愁別恨。“記得”兩句，回憶舊事。楊鐵夫《夢窗詞全集箋釋》說：“短亭離別之地，暮衙離別之時。上映梅，下切蠟。”兩句追敘了昔年的一段離別情。詞人將離別的時間、地點、略作點染，引人無限聯想。詞人這裏是說：我記得有一次在城郊的一個短亭邊，乘馬離別，當時見到有一群黃蜂臨晚紛紛飛回巢中。 “豆蔻”兩句，承上點出了離別的對象。“豆蔻”，用杜牧《贈別》詩“娉娉嫋嫋十三餘，豆蔻梢頭二月初”典故。可見詞人懷念的是一位年輕女子。詞人對人的懷戀如煙霧般時時縈繞心頭。再見到蠟梅冬月開花，歲華已老，陡生兩人離別已久，年華徒增的哀傷感。“遠信”兩句，又以“蠟”字聯想到蠟丸封信的典故。言詞人遠離姬人已久，卻音訊渺茫，所寫的書信雖然慎重地用蠟丸封緘好，但仍舊很難送到伊人的手中。從此兩人天各一方，雲山遠隔，再難相見矣。