“一片風流，今夕與誰同樂？”眼前依然一派繁華景象，但跟誰一起分享呢？元兵指日南下，大兵壓境，人心惶惶，苦中作樂，苦何以堪？“月台”二句，描述在月光下，花叢中，台館依舊林立，但已彌漫敵騎的漫漫的塵埃。“豪華”二句，謂昔日繁華盡逝，隻有青山如舊。“錢塘”兩句，謂錢塘江潮漲潮落仍象從前，似怨江潮無情，不解人間興衰，
“萬點燈光”，幾句，筆鋒一轉，由室外之景轉寫室內。分別從燈光、玉梅、昭君三層落筆。元宵節又稱燈節，往日火樹銀花，燈光錦簇。“羞”字用得好，謂“燈光”也以神州陸沉而權貴們仍沉溺歌舞為羞。“燈光”反襯亡國人的視角和心境。感覺“羞”的不是物，而是人，即作為觀照者的詞人自己。珠光寶氣與萬點燈火交相輝映，愈麗愈“羞”，良辰美景，風光不在。
“玉梅”兩句，梅花凋殘，春光不久。暗寓宋朝後妃當此國運將終之時，命運坎坷，怨恨至極。“昭君”兩句，應當係喻指宮嬪。從後妃（玉梅）到宮嬪（昭君），從有末日將至之感。
“離愁卿寄，畫樓哀角”則總括後妃、宮嬪，也包括作者自己。腹有滿腔離宮之愁，隻能寄托在戍樓傳來的號角聲中以“畫”修飾戍樓，用華辭反襯；以“哀”形容角聲，相反相成。幽咽角聲，恰如為宋王朝奏起了挽歌。元宵佳節而以“哀角”作結，是傷心人的心聲。